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12月13日，人民銀行行長易綱走上“新浪·長安講壇”，用通俗易懂的話語闡釋中國貨幣政策框架。這次講話中，易綱談及市場最關(guān)心的貨幣、信用等問題，透露出了明年貨幣政策工具運用的方向信號。在穩(wěn)健中性的基調(diào)下，兼顧內(nèi)外部均衡的考量準(zhǔn)則，為貨幣政策具體實施路徑指明方向。
從數(shù)量型走向價格型調(diào)控
“我們正在從數(shù)量調(diào)控為主向價格調(diào)控為主轉(zhuǎn)變的過程中?！币拙V表示，兩者都要用，相對過去，價格調(diào)控越來越重要，但由于我們的基礎(chǔ)、體制機(jī)制、人們的思維習(xí)慣，數(shù)量調(diào)控目前也沒有被放棄，它也很重要。
“目前市場對于貨幣政策價格型引導(dǎo)的反應(yīng)是比較充分的，比如7天回購利率從上半年均值3.3%回落到下半年的均值2.6%，并持續(xù)了半年之久，這個利率臺階的轉(zhuǎn)換，或表明價格型調(diào)控告一段落。”民生銀行金融市場部交易中心負(fù)責(zé)人宋垚表示。
從當(dāng)前公開市場操作“水池”的整體利率水平來看，今年也發(fā)生了較大變化。自10月25日以來，央行暫停了逆回購操作。而在過去，7天、14天和28天逆回購是央行向市場頻繁投放的短期資金。
目前“水池”里就剩下了1年期中期借貸便利（MLF）的長期資金，其利率為3.3%，遠(yuǎn)高于7天逆回購利率2.55%。
在市場人士看來，央行沒動利率，但通過暫停投放，變相“上調(diào)”了公開市場操作整體資金成本?！叭绻院筘泿耪邚臄?shù)量型向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)換，除了短端回購利率中樞降至低平臺，長期MLF利率也有較大概率的下移可能性?！彼螆惐硎尽?/span>
中信證券固定收益首席分析師明明認(rèn)為，降息可能將是明年貨幣政策寬松的一個選項。與此同時，數(shù)量型工具仍有效。“降準(zhǔn)和MLF的數(shù)量工具組合仍將持續(xù)。高法定存款準(zhǔn)備金率導(dǎo)致長期流動性缺口較大，需通過降準(zhǔn)予以彌補(bǔ)。在人民銀行目前的貨幣政策工具中，只有調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金具有滿足長期性流動性需求的特征。而在貨幣政策框架從數(shù)量工具向價格工具轉(zhuǎn)型的過程中，高法定存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)沒有必要?！泵髅鞅硎尽?/span>
從寬貨幣到寬信用還有多遠(yuǎn)
易綱坦言，近期信用收縮和經(jīng)濟(jì)下行的壓力有所加大。前兩年，以委托貸款、信托貸款為代表的表外融資增加較多，但是進(jìn)入2018年以來，委托貸款和信托貸款都是負(fù)增長；與此同時，社融增長率的下降，使得基礎(chǔ)建設(shè)投資也在同比下滑。這兩個變量是高度相關(guān)的，因為很多基建投資都是依靠表外融資來進(jìn)行。
易綱提出了下一步政策考慮：一是堅持穩(wěn)健中性的貨幣政策，做好預(yù)調(diào)微調(diào)，把握好度；二是強(qiáng)化政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，緩釋信用收縮；三是發(fā)揮好“幾家抬”的合力，引導(dǎo)資金流向民營企業(yè)、小微金融等重要領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)；四是繼續(xù)深化金融改革，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。
可以看到，引導(dǎo)寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?，仍是未來貨幣政策努力的一個重要方向。明明認(rèn)為，信用擴(kuò)張的關(guān)鍵點在于改善小微企業(yè)融資環(huán)境，對小微民營企業(yè)的政策支持仍將是未來貨幣政策的主要內(nèi)容之一。
“從國際實踐來看，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)都是一個比較艱難的過程，2014年歐洲央行和英格蘭央行都操作過‘融資換貸款計劃’，但事后看收效甚微。目前寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)，除了依靠市場自身傳導(dǎo)規(guī)律，還需要行政干預(yù)和一些特殊的結(jié)構(gòu)性政策。只要貨幣政策寬松環(huán)境持續(xù)存在，寬信用的邊際好轉(zhuǎn)會有所體現(xiàn)，最差的階段已經(jīng)過去了?！彼螆惐硎?。
易綱指出，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于下行周期，需要一個相對寬松的貨幣條件，這就是內(nèi)部均衡；但寬松的貨幣條件必須考慮外部均衡，也不能太寬松了，因為如果太寬松，利率太低，會影響匯率，要在內(nèi)部均衡和外部均衡之間找到一個平衡點。而當(dāng)內(nèi)部均衡和外部均衡產(chǎn)生了矛盾，就要以內(nèi)部均衡為主，兼顧外部均衡，找到一個最優(yōu)的平衡點。
“目前市場對于明年貨幣寬松基本形成一致預(yù)期，但一致預(yù)期的事情又會經(jīng)常出錯?！彼螆愓J(rèn)為，最樂觀的情況是，如果央行看重價格調(diào)控，7天回購的價格中樞有望向2.3%靠攏，1年期MLF利率有望降至3%。
