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違法套路不斷演變，債市操縱又出新招，但終究難逃法網(wǎng)。
證監(jiān)會(huì)最近公布了一份行政處罰決定書。處罰書指出，陳賢在自己控制的5個(gè)賬戶間交易國(guó)債，影響了“國(guó)債1507”等5只國(guó)債價(jià)格，構(gòu)成市場(chǎng)操縱，并且通過國(guó)債質(zhì)押式回購從中國(guó)結(jié)算超額融入資金。證監(jiān)會(huì)決定從嚴(yán)處罰，對(duì)其處以100萬元的罰款。
這是近年來罕見的國(guó)債市場(chǎng)操縱案，并且獲利途徑非常特別，其手法及盈利模式對(duì)整個(gè)國(guó)債交易制度造成沖擊，是首個(gè)通過操縱國(guó)債超額質(zhì)押融資的新型違法案件。
“陳賢操縱國(guó)債價(jià)格主要是為了牟取國(guó)債質(zhì)押回購的融資便利?！痹摪赶嚓P(guān)調(diào)查人員對(duì)上證報(bào)記者表示，“一是融資便利，其國(guó)債質(zhì)押融資的金額如果從商業(yè)銀行貸款會(huì)很麻煩；二是利息少，國(guó)債回購市場(chǎng)除了月末季末特殊情況，一般利率都比商業(yè)貸款便宜?！?/span>
用妻弟朋友等賬戶對(duì)倒5只國(guó)債
據(jù)調(diào)查，陳賢手上控制了4個(gè)賬戶，分別為：陳賢本人的1個(gè)賬戶，陳賢的妻子“邱某某”的賬戶，陳賢弟弟的上海星核投資管理有限公司的賬戶，陳賢為開戶經(jīng)辦人，另一個(gè)則是“高某峰”的賬戶，為陳賢的朋友。
陳賢發(fā)現(xiàn)交易所市場(chǎng)債券質(zhì)押式回購標(biāo)準(zhǔn)券折算的過程中，對(duì)債券價(jià)格的考量主要基于債券的“上期平均價(jià)”，而“上期平均價(jià)”是采用相關(guān)國(guó)債在交易所市場(chǎng)最近有交易的5個(gè)交易日的成交價(jià)進(jìn)行計(jì)算的。于是，陳賢賬戶組通過連續(xù)五日以上、小筆頻繁交易等方式，將國(guó)債五日成交價(jià)推高，從而抬升了相關(guān)國(guó)債的“上期平均價(jià)”，進(jìn)而通過國(guó)債質(zhì)押式回購向中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)結(jié)算”）超額融入資金。
兩年時(shí)間內(nèi)，陳賢掌控的賬戶組在5只國(guó)債中頻繁互為對(duì)手方交易，累計(jì)對(duì)倒117次，賬戶組期間成交數(shù)量占同期深市成交量比例均超過50%，最高達(dá)到87.81%。在陳賢參與交易5只國(guó)債的70個(gè)交易日中，共有39個(gè)交易日其對(duì)倒成交量占市場(chǎng)成交量比重達(dá)100%。
操縱標(biāo)的上，陳賢選擇了5只交投不活躍的國(guó)債，包括“國(guó)債1002”、“國(guó)債1412”、“國(guó)債1425”、“國(guó)債1507”、“國(guó)債1512”。其對(duì)倒均價(jià)較中證估值均價(jià)最大偏離14.57%，最小偏離1.63%；較中債估值均價(jià)最大偏離14.19%，最小偏離1.59%。其中，“國(guó)債1425”在操縱期間，成交價(jià)從105.58元拉升至120.85元。
據(jù)了解，相比于股票市場(chǎng)，國(guó)債市場(chǎng)的價(jià)格較為穩(wěn)定，波動(dòng)也很小，通常國(guó)債波動(dòng)1%至2%就已經(jīng)是大幅波動(dòng)了。
炒高國(guó)債謀取質(zhì)押融資便利
操縱國(guó)債價(jià)格后，陳賢到底賺了多少錢？
這個(gè)具體數(shù)字比較難講，為什么呢？調(diào)查顯示，陳賢以操縱形成的國(guó)債價(jià)格為基礎(chǔ)，通過國(guó)債質(zhì)押式回購向中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)結(jié)算”）超額融入資金（與以中債估值為基礎(chǔ)能夠融入的資金相比）。
其中，國(guó)債1002實(shí)際累計(jì)質(zhì)押融資262天，日均超額融入資金10.26萬元。國(guó)債1412實(shí)際累計(jì)質(zhì)押融資14天，日均超額融入資金19.83萬元。國(guó)債1425實(shí)際累計(jì)質(zhì)押融資456天，日均超額融入資金233.93萬元。國(guó)債1507實(shí)際累計(jì)質(zhì)押融資317天，日均超額融入資金129.57萬元。國(guó)債1512實(shí)際累計(jì)質(zhì)押融資176天，日均超額融入資金134.22萬元。
根據(jù)同期央行基準(zhǔn)貸款利率，陳賢超額融入上述資金共節(jié)約利息支出約為12.63萬元。
“如果是操縱股票很容易算出買入賣出之間的資本利得，而本次國(guó)債操縱案，則主要是為了質(zhì)押融資。由于獲利途徑極為特殊，違法獲利金額很難界定。”上述案件調(diào)查人員告訴記者，“陳賢獲利主要有兩個(gè)方面：一是融資便利，這么多錢如果從商業(yè)銀行貸款會(huì)很麻煩；二是利息少，國(guó)債回購市場(chǎng)除了月末季末特殊情況，一般利率都比商業(yè)貸款便宜?！?/span>
何為超額融資？根據(jù)中國(guó)結(jié)算的《標(biāo)準(zhǔn)券折算率（值）管理辦法》（2013年修訂版）和《質(zhì)押式回購資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)及標(biāo)準(zhǔn)券折扣系數(shù)取值業(yè)務(wù)指引》（2014年修訂版）的規(guī)定，以“上期平均價(jià)”為基礎(chǔ)計(jì)算國(guó)債的標(biāo)準(zhǔn)券折算率，對(duì)于無成交數(shù)據(jù)的，采用上市初期的折扣系數(shù)0.94，有成交數(shù)據(jù)的折扣系數(shù)為0.98，超額融資金額=實(shí)際融資金額×操縱價(jià)格產(chǎn)生超可融額度/操縱價(jià)格的實(shí)際可融額度。
在利息成本上，陳賢操縱上述5只國(guó)債價(jià)格，超額融資成本約12.91萬元，按同期央行一年期基準(zhǔn)貸款利率5.35%計(jì)算，其應(yīng)付利息成本約25.54萬元，因此節(jié)約利息支出約12.63萬元。
故證監(jiān)會(huì)認(rèn)定，陳賢以影響債券收市價(jià)格進(jìn)而在國(guó)債質(zhì)押回購業(yè)務(wù)中多融入資金、減少融資成本為目的，利用交易所債券收盤價(jià)形成機(jī)制，在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行對(duì)倒，影響相關(guān)國(guó)債價(jià)格。上述行為違反了《證券法》第七十七條第一款第（三）項(xiàng)的規(guī)定，構(gòu)成《證券法》第二百零三條所述的操縱證券市場(chǎng)行為。
對(duì)于這種新型違法手段，證監(jiān)會(huì)進(jìn)行了從重處罰。依據(jù)《證券法》第二百零三條的規(guī)定，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)陳賢處以100萬元的罰款。
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本案對(duì)交易所債券市場(chǎng)的違法違規(guī)行為將產(chǎn)生震懾作用，有助于進(jìn)一步規(guī)范債券交易行為。同時(shí)，案件的發(fā)現(xiàn)和查處也有利于進(jìn)一步完善債券交易的相關(guān)制度和業(yè)務(wù)規(guī)則，對(duì)于交易所債券市場(chǎng)的規(guī)范及發(fā)展壯大具有積極的促進(jìn)作用。
